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爽8娱乐app·申万宏源:论海外评级引入对我国信用债市场的影响

时间: 2020-01-11 18:27:43

爽8娱乐app·申万宏源:论海外评级引入对我国信用债市场的影响

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国内AA+信用债标普能给什么评级?论海外评级引入对我国信用债市场的影响:

事件回顾:

1月28日,中国人民银行营业管理部发布公告,1月28日,中国人民银行营业管理部发布公告,对美国标普全球公司(S&P Global Inc.)在北京设立的全资子公司——标普信用评级(中国)有限公司予以备案。同日,中国银行间市场交易商协会亦公告接受标普信用评级(中国)有限公司进入银行间债券市场开展债券评级业务的注册。这标志着标普已获准正式进入中国开展信用评级业务。

成立目的:根据央行新闻,目的主要有两个,1)扩大金融市场对外开放,有利于满足国际投资者配置多元化人民币资产的诉求;2)有利于促进中国评级行业评级质量改善,对中国金融市场的规范健康发展具有积极意义。

新闻还就第二点,促进评级行业评级质量改善进一步进行了阐述:“下一步,中国人民银行将持续推进信用评级行业对外开放,支持更多具有国际影响力且符合条件的外资信用评级机构进入中国市场。同时,中国人民银行将加强信用评级监管,强化市场约束机制,充分发挥信用评级在风险揭示和风险定价方面的作用。特别是在围绕改善民营企业和小微企业融资环境,加大金融服务实体经济的力度,引导市场预期等方面,充分发挥信用评级的作用。”可见第二点促进中国评级行业评级质量改善是主要目的。

海外评级和国内评级对应关系:

那么海外评级机构的引入将对我国债券市场造成怎样的影响呢?对此我们针对同时拥有国内评级和国外评级的债券进行了梳理。

图1所示,国内债项评级AAA的债券主要对应国外Baa(Aa到Ba),国内AA+对应国外Ba(Baa到B),国内AA对应国外B(Ba到B)

根据目的的违约矩阵表(期限和评级两个维度),再根据我国同等级对应国外评级占比,我们换算出了依据穆迪评级对应国内的违约率。例如3年期国内AA+对应的海外评级违约率=对应Baa占比*Baa级3年期违约率+Ba占比*Ba级3年期违约率+B占比*B级3年期违约率。最后得到了图3的我国债券对应海外评级的违约率矩阵,即图3。

我国目前AA+主体数量违约率为0.95%,而换算出的海外评级对应3年期违约率为5.04%;我国目前AA主体数量违约率为1.70%,对应换算出的海外2年期违约率为3.46%。可以说如果按照海外评级,我国债券的隐含违约率和目前实际相比是非常高的。

海外评级机构对于我国债券风险评估更为苛刻,原因之一是有主权评级低估因素,未考虑国内国企政策支持特殊性等因素影响。违约率高的原因二是穆迪的违约矩阵是参考了美国非常长期的数据汇总的,因而含有各个经济周期,当然也包含了金融危机、互联网泡沫等信用风险大爆发的时期,而我国的违约率数据还仅仅是基于过去四年的信用风险偏低时期的数据,尚未扩越大的信用周期。因而长期看,外部评级更有参考意义。但无论怎样,海外评级运行多年是有其参考价值的,依此,国内信用风险是有被大幅低估的可能性的。

引入外部评级短、中、长期对我国债市的影响

 短期来看,根据上面的国内外评级对应矩阵,我们可以知道,如果按照国外评级标准,国内AAA主体大多将被评为Baa,国内AA+大多将被评为Ba,国内AA将大多被评级B级。因而从直觉上我国大多数发行人并没有足够动机去聘请海外评级机构进行评级。但是就如中债资信和其他评级机构同样的评级市场认可度不同,我们认为中长期看市场会给与适当的估值修正,能够对不同机构的评级给与差异化的估值。

  同时我们认为有两类投资者会选择海外评级:1)资质极端优质的主体,这些主体可能会获得很高的海外评级,双重认证反而可能有利于发行利率。2)同时有海外发债和国内发债的主体,可以避免国内外重复的评级费用。

中期来看,此次引入外部评级具有强烈的信号意义。监管层会继续推出规范国内评级的措施,这无疑会使得我国评级越来越贴近海外评级标准,评级虚高集中的情况会有所转变。同时海外投资者的引进会较多参考穆迪、惠誉、标普的评级,这会使得海外机构显示出很低的风险偏好,在定价方面无疑会拉大国内的信用利差,拉开国内评级的区分度,对中低等级信用债冲击较大。

更长期看,我们认为引入海外评级机构是后续债市国际化和垃圾债市场建立的第一步,下一步将有望看到我国在债券市场国际化和垃圾债市场建立方面,会陆续有进一步的政策发出。我国的民企债和低评级债券流动性弱有很多方面的原因,例如资产处置代价高、追偿困难、定价不规范、信息披露不到位等。其中很重要的一点是定价不规范,这其中评级区分度差时重要原因。因而从更长期看,评级的规范化反而有利于民企和低评级债券的定价和融资,随着信息的更加透明和对称,反而会降低他们的融资成本和提高他们的融资可得性。

市场动态

一级市场:周一新发行农发债100亿,3Y、5Y农发债各发行50亿元,发行利率分别为3.0532%、3.3310%,中标倍数分别为3.14、2.93,需求一般。

二级市场:周一国债期货小幅调整,现券收益率涨跌互现。期债方面,周一国债期货低开后震荡走高,5年期债主力合约小幅上行0.06%,10年期主力合约收平。现券方面,短端1Y国债收益率上行1.57BP,10Y国债收益率下行0.01BP至3.1397%;国开债方面,10Y国开债上行1.01BP报收3.6351%

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(责任编辑:匿名)

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